恒拓开源（834415）：民航业安全运行核心软件供应商「精选层企业专题报告（十七）」

1、恒拓开源：本土首家以开源技术进入资本市场的公众公司

恒拓开源是一家从事行业应用软件开发和专业技术服务的供应商，是我国民航业安全运行的核心软件供应商之一，也是国内第一家获得全单（ONEOrder）认证的IT供应商。拥有从SOA、微服务架构到数字中台等不同类型平台的全技术栈开发水平，获得CMMI3认证及NDC三级认证。在民用航空信息化领域，公司主要产品分为智慧航空公司系列和智慧机场系列两大类。

2、政策推进与产业转型需求下，我国航运IT前景良好

2019年，我国定期航班条线已经突破5000条，全年旅客吞吐量超过13亿人次，并还将持续扩大。当前，有关智慧机场的相关政策文件不断出台，且我国航空运输业IT支出与全球水平还有较大差距，在国家政策的大力推进和我国航空运输业数字化转型建设的需求下，未来我国航空运输业IT投资将保持增长态势。

3、客户覆盖广，高研发保持核心竞争力领先

恒拓开源深耕民航业十余年，拥有完备的资质和丰富的经验。建立了广泛的民航业客户群，具有突出的先发优势和竞争优势。公司在其他行业领域也拥有一批知名企业及政府客户。恒拓开源拥有不同类型平台的全技术栈开发水平，注重技术人才的招募与培养和人才梯队建设，形成了超过六百人的技术和研发团队，2019年投入研发1158.06万元。

4、营收增速放缓，应收账款较多

2019年公司营收2.79亿元，增速大幅放缓，净利润为2832.5万元，同比增长20.51%。近5年主营业务毛利率一直在40%左右，且近三年在逐年提升。从2017年起恒拓开源应收账款迅速增长，2019年达到1.80亿元，占到当年营收的64.58%。2017-2019年公司经营活动产生的现金流量净额均低于同期净利润。2020年第一季度公司营收2457.11万元，相比去年同期增长5.16%。

风险提示：对航空行业依赖及盈利波动的风险、高端技术人才相对不足的风险

1、恒拓开源：本土首家以开源技术进入资本市场的公众公司

1.1、深耕行业十余年，民航安全运行核心软件供应商

恒拓开源信息科技股份有限公司是一家从事行业应用软件开发和专业技术服务的供应商，主要为航空公司、机场及民航保障企业提供安全自主可控的软件服务及整体解决方案。恒拓开源成立于2007年，通过多年努力已经成为保障我国民航业安全运行的核心软件供应商之一，同时也是Sabre、Jeppesen等国外软件厂商在我国民航信息化安全运行领域的可靠替代者，是国内领先的民用航空业信息化技术及服务供应商，打造了面向航空公司和机场运行的完备产品、技术服务及解决方案，覆盖运行控制、飞行安全、市场营销、机务维修、航空油料等核心民航IT系统。

恒拓开源作为国家高新技术企业，拥有软件企业和软件产品“双软认证”，获得国际航空运输协会颁发的新分销能力（NDC）三级认证，也是国内第一家获得全单（ONEOrder）认证的IT供应商。公司一直倡导开源软件理念，拥有从SOA、微服务架构到数字中台等不同类型平台的全技术栈开发水平。目前，公司拥有166项软件著作权和6项专利，通过了ISO9001、ISO20000、ISO27001质量体系认证，并获得CMMI3认证及NDC三级认证。

2015年，恒拓开源正式挂牌新三板（股票代码：834415），成为本土首家以开源技术进入资本市场的公众公司，并于2018年以优秀的经营业绩和市场表现顺利进入创新层。公司2019年获“2019年中国企业微服务年度影响力企业”奖项。

公司自成立以来，已为中国国航、东方航空、南方航空、海南航空、深圳航空、厦门航空等国内49家运输航空公司提供IT信息化服务，国内运输航空公司客户覆盖率超过70%（据民航局公报，截至2018年底，我国共有运输航空公司60家），其中有35家航空公司长期使用公司自主研发的航班运行控制（FOC）系列产品。目前，公司在民航领域开发运行的IT系统每日最多为国内12,000架次的航班提供运行控制及保障服务；每年最多为3,000万人次旅客提供购票和旅行服务；为中国航油提供的智慧加油自动化系统，广泛应用于北京首都国际机场、上海浦东国际机场等国内160余个机场。凭借在软件行业的多年积累，公司现已将业务范围拓展至政务、电信、汽车、制造业及医药健康等众多行业领域，积累了如国家税务总局、中国移动、长安汽车、联想、美的、欧派家居、华润三九等一批国内知名企业及政府客户。

1.2、公司无控股股东，实际控制人海外高学历

2017年1月1日至2020年2月12日，恒拓开源控股股东为盈辉互联，2020年2月12日，由于公司定向发行股票完成新增股份登记，导致第二大股东西藏智航与第一大股东盈辉互联持股比例接近，发行人控股股东由盈辉互联变更为无控股股东。马越直接持有公司9.98%的股份，通过盈辉互联间接控制公司23.05%的股份，合计控制公司40.30%的股份。

2019年11月11日，马越与武洲、刘德永、田依禾、吉斌、苟羽鹏签署《一致行动协议》，武洲、刘德永、田依禾、吉斌、苟羽鹏同意，在公司决策运营等治理活动中，将与马越保持一致行动。

公司董事会有8名非独立董事。其中，董事武洲、吉斌、刘德永与马越保持一致行动。董事刘仕如为马越提名推荐的董事。马越可以对公司的日常经营产生重大影响。同时，中国智能交通系统（控股）有限公司出具承诺函：在持有恒拓开源的股份期间，不单独或联合通过任何方式谋求对恒拓开源的控制，不单独或联合与恒拓开源其他任何股东采取一致行动，不通过协议、其他安排与恒拓开源其他股东共同扩大能够支配的恒拓开源的股份/股权表决权。综上，为公司的实际控制人。

马越，1972年5月出生，中国国籍，无境外永久居留权，软件工程专业，硕士研究生学历，毕业于美国俄克拉荷马市大学。1999至2007年，一直在美国工作，于Exelon，CentervillTechnology，LexiconGenetic都有过任职。2007从美归国，担任天津彰科科技有限公司执行董事、总经理2011年3月至2020年1月，就职于恒拓开源及其前身，任董事长及总经理。2020年1月至今，任恒拓开源董事长。马越控制的其他企业包括盈辉互联、杭州码道投资、共青城码道投资和共青城博码投资。

2017年11月，恒拓开源通过发行股份的方式收购智能航空50%的股权，2019年12月，发行人以发行股份购买资产的方式，以6,400万元的成交价格购买智能航空剩余50%的股权。2017年6月发行人以3,825万元现金收购刘德永持有的三赢伟业51%的股权，2018年8月公司以6,100万元收购刘德永持有的三赢伟业49%的股权。

目前，恒拓开源拥有6家子公司，无参股公司。

1.3、开源理念的倡导者，主打智慧航空领域

公司主要从事行业应用软件开发和专业技术服务，是专注于民航信息化领域，拥有自主知识产权的技术与服务供应商。

在民用航空信息化领域，公司主要产品分为智慧航空公司系列和智慧机场系列两大类。

智慧航空公司系列产品包括：航班运行控制（FOC）管理解决方案、营销服务管理解决方案与机务维修管理解决方案。智慧航空公司系列产品的具体如下图所示：

智慧型机场的发展趋势是通过技术、数据、业务的三者融合，实现机场运行的高效、共享、智能。根据系统的技术特性和业务应用场景划分，公司智慧机场系列产品主要包括基于机场综合保障所需的指挥调度管理、智慧航油管理、机场车辆运营监控、机场无线宽带专网等领域的整体解决方案。

智慧机场系列产品主要为基于机场综合保障所需的指挥调度、安全监控、航油管理等领域的整体方案。

2019年，公司在航空领域的收入当中，智慧机场与智慧航司的占比基本各占50%。

在其他行业领域，公司一直是开源理念的倡导者，基于其在软件行业十余年的技术积累，为政务、电信、汽车、制造业及医药健康等领域的大中型企业及政府单位提供定制化软件开发及信息技术外包服务。

2、政策推进与产业转型需求下，我国航运IT前景良好

2.1、国内市场规模逐渐扩大，政策利好智慧航空

进入21世纪以来，我国从机场建设规划、航空网络布局、航空运输服务等多方面全面推进我国民航业的发展。2013-2019年，我国机场旅客吞吐量逐年增长。2019年，我国定期航班条线已经突破5000条；全年旅客吞吐量超过13亿人次。截止2019年，我国航空运输规模已连续15年位居世界第二。

从个体机场发展上来看，我国北京首都机场、上海浦东机场和广州白云机场的旅客量和货物吞吐量已经挤进全球航空运输量排名TOP20的榜单，其中2019年北京首都机场旅客吞吐量突破1亿人次，全球排名第二；上海浦东机场货邮吞吐量达到363.4万吨，全球排名第三。未来，我国航运规模还将持续扩大。

在2017年9月，民航局局长冯正霖便在加快推进民航基础设施建设工作会议上强调，要加快民航基础设施建设，推进建设智慧机场、平安机场、绿色机场、人文机场，大力推进民航强国发展战略。随后，民航局印发了《中国民航推进四型机场行动纲要》以及智慧机场框架下的《机场智慧能源管理系统建设导则》，为机场实施智慧机场提供建设指南及规划。

当前，以信息技术为引领，以“智慧”为重要特征的新一轮科技革命和产业变革方兴未艾，对人们的生产方式、生活方式乃至思维方式产生深刻影响。顺应这一潮流，近年来有关智慧机场的相关政策文件不断出台，为建设智慧机场助力，中国民航正在以“智慧机场”、“智慧空管”建设为抓手，努力探索一条智慧发展之路。

以物联网、云计算、人工智能为特征的新一轮信息技术革命极大地改变了人们的生产和生活方式，也深刻影响民航机场的发展形态。从机场发展的历程看，经历了机场的机场、城市的机场、世界的机场等发展阶段功能演化；从技术的角度看，机场的发展也历经了电子机场、数字机场到智慧机场各个阶段，都与新技术的发展和应用是息息相关的。

智慧机场指的是通过物联网、云计算、大数据、移动互联网等技术手段，建立一套基于数字化系统的智能系统，拥有智能数字化、智能信息化、业务智慧化和服务互联化，从而达到提升机场运行效率、提高旅客服务水平、创造价值收益、优化管理决策、提升应急处置能力等目标。

北京、上海、广州和深圳机场率先迈开“打造智慧机场”的步伐，并且根据各自的特点进行规划建设，北京首都机场提出“一核两翼”的总体思路；广州白云机场提出建设“4个1”工程，构建以“5个SMART”为特征的智慧机场;深圳宝安机场则与华为联手打造“机场运行一张图”、“机场安全一张网”和“机场出行一张脸”的智慧机场新模式。

在“十三五”期间规划的新建机场项目中，北京大兴国际机场和成都天府国际机场两大机场成为我国最具有代表性的新建智慧机场两大项目，两者均以“智慧型机场”的运行管理理念为建设目标，它的智慧化体现在广泛而便捷的协同运行、数据驱动的非航业务发展、防患于未然的安全管理、基于“一张图”的可视化管理、无缝衔接的综合交通管理、全面及时的旅客服务、统一共享的信息资源管理和节能环保的绿色机场。

我国智慧机场刚刚从机场2.0时代过渡到3.0时代，在生产运行、旅客服务和节能减排等方面也取得了一定的成效，如在生产运行上，广州白云国际机场搭建的机场AOC（运行控制中心）智慧系统提高了航班放行正常率，2019年连续9个月放行正常率超过80%。在旅客服务上，上海虹桥国际机场1号航站楼实现了旅客全流程自助通关系统，整个流程效率提高了53%。在节能减排上，北京首都国际机场1号航站楼采用AEMS系统后，1年的能源消耗量减少了39.5%。

2.2、我国航运IT支出与全球水平仍有差距，系统国产化成为趋势

SITA发布的《2019年航空运输业IT趋势报告》显示，2018年航空公司的IT总支出约408亿美元，占航空公司收入的4.8%，相比前两年有较大增长。航空公司IT投资的重点包括云计算、网络安全和商业智能等，这些技术被航空公司视为实现数字化转型的重点领域。在新兴技术方面，人工智能仍然是航空公司投资的重点，区块链技术投资也在逐渐增长。

与全球航空运输业IT投资相比，我国航空运输业IT投资仍有较大发展空间。近年来我国航空运输业IT支出不断增长，SITA发布的《2018年中国航空运输业IT趋势报告》显示，2017年我国航空公司的IT支出在收入中仅占比1.2%。相比于全球近5%的比例，我国航空公司IT支出占比明显偏低。

在国家政策的大力推进和我国航空运输业数字化转型建设的需求下，未来我国航空运输业IT投资将保持持续增长态势，为我国智慧民航的发展提供广阔的市场空间。随着我国民航强国建设的推进，加强智慧民航建设能够更好地服务国家发展战略，同时有助于提升民航运行效率和服务品质。

同时，随着信息安全日益受重视，民航IT系统国产化将成为长期趋势。民航业的发展越来越依赖于信息化技术，以运行控制系统为例，飞机起降及飞行过程中，各项指令和操作都需通过运控系统进行统一调配，飞行的数据安全、系统安全和权限管控对旅客的生命财产安全至关重要。近年来，国家信息安全上升至战略高度，随着技术水平的不断提升，国内软件厂商正逐步实现对国外垄断民航核心IT系统的技术突破，未来越来越多的民航业用户将选择国产信息系统。随着国产软件的崛起，未来民航IT系统的国产化替代将是一个长期趋势

2.3、民航信息化市场门槛高，参与者少，市场集中度高

从国际来看，软件行业的系统软件、数据库核心领域主要市场份额已被以微软、甲骨文、IBM等美国企业所占据。国内软件企业是以应用类软件开发为主，在用户的行业理解、需求把握、渠道跟踪、服务能力等方面与国外厂商相比具有较强的竞争力。从国内来看，我国软件行业处于快速成长阶段，行业内企业众多，市场竞争充分，市场集中度较低。2019年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超4万家，行业内各企业在长期经营实践中逐渐形成自己的市场定位与专注领域，行业竞争主要体现在各细分领域内部。

从民航信息化领域来看，由于我国航空运输业起步较晚，其信息化领域尤其是核心IT系统的建设亦落后于欧美发达国家。民航业是高科技综合运用的集中领域，很多关键技术曾经被西方技术大国所垄断。民航业发展初期多数引进国外成熟的信息化产品，花费高昂，且持续的技术升级只能依靠外方。近年来，国内企业信息化自主可控的要求不断提高，国内软件企业持续加大研发投入，在民航领域不断实现技术突破，很多行业用户尤其是中小型航空公司开始采用国产化软件，保障系统的自主可控和降低建设成本。因安全要求及行业特性，民航信息化市场的门槛一直很高，参与者与其他基础性行业相比数量较少，市场集中度较高。从长期来看，行业内具有技术能力可靠、开发经验丰富和本土服务优质的软件企业将赢得更大的竞争优势。

专注于民航信息化领域的主要企业有Sabre、中国民航信息集团有限公司等，具体如下表：

在其他行业领域，公司主要为大中型企业客户提供定制软件开发和信息技术服务，目前该行业领域参与者较多，主要代表性企业如下：

3、客户覆盖广，高研发保持核心竞争力领先

3.1、丰富行业经验带来广泛客户群

作为专业的民航业应用软件及解决方案提供商，公司具备全方位的服务能力，是国内较早为民航业提供高质量信息化服务的供应商之一，也是目前国内民航信息化领域参与程度较深、服务面较广的供应商之一。公司凭借丰富的行业开发实施及服务经验，利用多项自主知识产权的运行控制、营销服务领域软件系统，建立了广泛的民航业客户群，具有突出的先发优势和竞争优势。

在民航业领域，目前公司客户群体已涵盖中国国航、东方航空、南方航空、海南航空、深圳航空、厦门航空等国内49家运输航空公司（国内运输航空公司客户覆盖率超过70%），北京首都国际机场、西安咸阳国际机场、重庆江北国际机场、天津滨海国际机场、大连周水子国际机场、石家庄正定国际机场等部分国内年旅客吞吐量1,000万人次以上的大型机场，中国航油、中国民航飞行校验中心、中国民航大学等民航保障企业及科研院所；在其他行业领域，公司现已将业务范围拓展至电信、汽车、制造业、医药健康及政务等众多行业领域，积累了如国家税务总局、中国移动、长安汽车、联想、美的、欧派家居、华润三九等一批国内知名企业及政府客户。

公司典型客户及服务项目如下：

公司深耕民航信息化行业多年，对民航业生产运营特点、信息化需求有着深刻理解，围绕航空公司、机场等民航客户提供从运行控制到营销服务，从指挥调度到航油管理的全方位行业解决方案，形成了较为显著的行业经验。在其他行业领域，利用开源技术手段为众多大中型企业及政府单位交付和实施过上千个IT项目，涵盖架构规划、软件开发、技术支持、IT运维等服务，积累了丰富的项目经验。随着客户产品要求的特殊性、客户需求黏性的增加，客户在挑选技术服务商时，越来越看重技术服务商的品牌知名度、经验成熟度等要素。

3.2、行业门槛高、公司资质全，研发投入较大

民航业运行模式和流程复杂，新技术运用广泛，对产品稳定性和运行性能要求高，规范规章众多，技术难度大，技术人员理解用户需求和行业特征需要长时间的积累，是对信息系统要求门槛最高的行业之一。恒拓开源作为国家高新技术企业，拥有软件企业和软件产品“双软认证”，获得国际航空运输协会颁发的新分销能力（NDC）三级认证，也是国内第一家获得全单（ONEOrder）认证的IT供应商。

恒拓开源一直倡导开源软件理念，拥有从SOA、微服务架构到数字中台等不同类型平台的全技术栈开发水平。在技术人才方面，公司十分注重技术人才的招募与培养，加强人才梯队建设，形成了超过六百人的技术和研发团队。

2019年，公司为了更好推动大数据、人工智能、云计算等新兴技术在民航业深度融合，又组建了中台团队，致力于打造行业数字化技术平台和业务中台，引领航空行业IT架构和服务模式的变革。截至目前，公司已经全面规划了航班运行控制领域一千多个行业微服务和数据模型；营销服务领域符合国际航协颁布的NDC及OneOrder的新一代能力标准的数百个行业微服务和数据模型；覆盖智能飞行员排班系统、智能乘务员排班系统、智能航班恢复系统、数字化自动放行、数字化营销、用户画像、用户行为指标系统等航空公司的多种业务领域微服务和数据模型。

同时，为了更好的发挥先进技术和行业业务相结合的优势，公司组织架构也做了相应调整，通过设立智慧航空公司、智慧机场及非航板块，明确了产品经理和项目经理协同负责制，在原有产品研发模式的基础上，推进在项目交付、产品运营过程中的全面产品研发和优化升级模式。公司致力于建立航空行业以云原生、大数据为技术依托，以技术中台、业务中台为基础架构，研发适应智慧航空公司、智慧机场发展的行业化产品，以iFOC新一代放行系统、iCREW新一代机组、飞行计划、运行控制、B2B/B2C/APP/OTA多渠道电商平台、数字化CRM旅客服务系统、航空公司新一代营销服务中台、新一代呼叫中心等产品为运营业务单元，加速推进公司新一代产品研发。

目前，公司拥有166项软件著作权和专利6项，通过了ISO9001、ISO20000、ISO27001质量体系认证，并获得CMMI3认证及NDC三级认证。

如上表所示，公司研发项目主要为研发人员薪酬，分别占各期研发费用支出的75.61%、92.95%和92.87%。其中，因2017年收购三赢伟业、智能航空，使得2017年末研发人员配置数量有较大幅度增加。

4、营收增速放缓，应收账款较多

4.1、收购三赢伟业、智能航空后的营收高增速逐步放缓

2019年公司营收2.79亿元，同比增长6.34%，相比2018年42.80%和2017年112.71%的涨幅，增速大幅放缓。2017年，公司开始逐步收购三赢伟业和智能航空，使得公司在航空和非航空市场迅速拓展，业绩增长十分可观。2020年第一季度公司营收2457.11万元，相比去年同期增长5.16%。

恒拓开源的主营业务收入主要来自航空行业，其中智慧航空公司近3年收入分别为6972.83万元、16,309.90万元和16,347.80万元，占比分别为38.00%、62.25%和58.68%，智慧航空公司业务收入保持稳定增长。2017-2019年智慧机场业务通过开拓新客户需求保持高速增长，近3年收入分别为1254.48万元、3119.43万元和5657.95万元，占比分别为6.84%、11.91%、20.31%。其他行业近3年收入分别为10,120.00万元、6771.14万元和5855.85万元，占比分别为55.16%、25.84%和21.02%。来自其他行业收入的金额和占比逐年降低，主要原因是客户无限极（中国）有限公司调整采购策略，导致2018年、2019年来自无限极的收入金额分别较上年减少2072.57万元、728.44万元。

2017年收购三赢伟业和智能航空之后，公司扭亏为盈，当年实现净利润2212.8万元。2019年，公司净利润为2832.5万元，同比增长20.51%。2020年第一季度公司净利润为-577.52万元。

从净利率和毛利率来看，2017年后公司净利率稳定在10%左右。近5年主营业务毛利率一直在40%左右，且近三年在逐年提升，主要与系统集成及其服务收入占比增加有关，业务近3年收入占比分别为7.56%、17.84%、26.37%。公司软件开发及技术服务近三年毛利率分别为31.66%、35.63%、36.02%。系统集成及其服务业务近3年毛利率为50.27%、54.49%、47.24%，运维服务毛利率最高，近3年毛利率分别为82.30%、55.05%、56.85%。运维服务2017年毛利率偏高，与当年收入较少、单个合同毛利率偏高有关。

4.2、应收账款攀升较快，经营活动现金流状况不佳

公司2019年应收账款1.80亿元，占到营收的64.58%。从2017年起恒拓开源应收账款迅速增长，从1488.3万增长至8336.2万元，仅两年时间，应收账款再次翻倍。2017-2019年公司应收账款占总资产的比例为23.63%、39.74%和53.46%。

应收账款周转率为1.77，从账龄来看，1.54亿元的应收账款在1年以内，且相关客户均具有较强的经济实力和良好的支付信用,发生坏账的可能性较小;另外公司已制订并落实应收账款催款措施，但仍不排除客户因其自身原因不能付款或不能及时付款而发生坏账损失的可能，影响公司现金回款，从而对公司的现金流和经营业绩造成影响。

较多的应收账款给公司现金流造成一定影响，2017-2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1,797.37万元、-130.21万元和-1,372.35万元，均低于同期净利润，主要是由于航空公司客户回款周期相对较长，而公司需要及时支付供应商款项、员工薪酬及相关税费。2019年恒拓开源现金及现金等价物余额为5713.6万元。若未来公司经营活动现金流量状况无法改善，且公司不能通过其他渠道及时筹措资金，将直接影响公司业务发展速度。

5、风险提示

对航空行业依赖及盈利波动的风险：公司主要客户为中国航空集团、东方航空集团等大型航空公司与首都国际机场、浦东国际机场等大型机场，在产业链中处于弱势地位，面对大型客户的议价能力较小，客单价方面不占优势，毛利率、净利率水平都不高。即使客户覆盖率、营业收入均保持增长，但未来利润空间可能变薄。且下游客户规模大、结算周期长，不利于公司的存货周转与营收周转，导致总资产周转率较低。2017年-2019年公司对前五大客户的收入占营业总收入的比重均在50%左右，占比较高，具体分别为48.88%、55.71%和49.12%。如果公司未来与主要客户、尤其是与国航系统内各子公司、分公司合作关系出现不利变化，可能导致公司失去或无法维持供应商资质；客户发展策略发生重大变化、经营管理出现重大问题等原因，也可能导致主要客户对公司采购下降甚至停止采购公司产品或服务，从而对公司经营业绩造成重大不利影响。

高端技术人才相对不足的风险：软件开发行业属于技术密集型的高科技行业，软件产品研发、交付均需以技术人员尤其是高端技术人才为支撑。随着新技术的发展以及业务规模的扩张，若公司不能保持高端技术人才资源储备，并持续吸纳高端技术人才的加入，则公司产品系列、研发进度、交付效率等可能受到高端技术人才相对不足的制约。

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【专题报告（五十二）】麦可思（833861）:高等教育管理数据与咨询的专业领头羊

【专题报告（五十一）】科列技术（832432）:国内电动汽车BMS“第一股”，专注研发再腾飞

【专题报告（五十）】用友汽车（839951）:专注于汽车营销与后市场，凭实力快速发展

【专题报告（四十九）】华腾教育（834845）:深度布局“网络学习空间人人通”，打造教育信息化龙头

【专题报告（四十八）】达瑞生物（832705）:布局免疫诊断与优生优育，“产品+服务”优势突出

【专题报告（四十七）】粤鹏环保（839461）:环保工程一站式服务商，前瞻布局打造长久竞争力

【专题报告（四十六）】德瑞锂电（833523）:锂一次电池行业先驱，下游产业发展空间巨大

【专题报告（四十五）】优炫软件（430208）国内领先的信息安全服务提供商

【专题报告（四十四）】华强方特（834793）:文化航母持续布局，主题乐园、动画行业齐放光彩

【专题报告（四十三）】佳先股份（430489）:抓住塑料改性剂风口，持续盈利有望转板

【专题报告（四十二）】长江文化（837747）:背靠广电坚守品质，寒冬蓄势逆风翻盘

【专题报告（四十一）】花嫁丽舍（833503）:国内婚庆龙头，个性化服务引领创新

【专题报告（四十）】永顺生物（839729）:猪瘟疫苗行业龙头

【专题报告（三十九）】原子高科（430005）:一枝独秀，中国放射性药物生产行业领军企业

【专题报告（三十八）】圣博润（430046）:信息安全细分领域龙头，国产化浪潮助推公司高速发展

【专题报告（三十七）】宝贝格子（834802）:跨境母婴电商线上+线下服务升级

【专题报告（三十六）】天地壹号（832898）:北拓市场，果醋龙头

【专题报告（三十五）】伊赛牛肉（832910）:“产品+产业链+销售”，破局中国肉牛行业

【专题报告（三十四）】华岭股份（430139）:集成电路第三方测试龙头，测试技术领先发展前景广阔

【专题报告（三十三）】光谷信息（430161）:测绘地理行业区域龙头，行业发展前景良好

【专题报告（三十二）】爱立方（836859）:学前教育全程服务提供商

【专题报告（三十一）】中建信息（834082）:与华为共同成长，云计算时代大展宏图

【专题报告（三十）】水治理（831511）:国内水生态修复行业领头羊

【专题报告（二十九）】用友汽车（839951）:国内DMS蓝海市场龙头，产品升级更上一层楼

【专题报告（二十八）】伊赛牛肉（832910）:打造中国第一“牛”

【专题报告（二十七）】海颐软件（832327）:行业软件领军者，内生外延双轮驱动未来发展

【专题报告（二十六）】中建信息（834082）:把握云时代机遇，打造ICT分销领先者

【专题报告（二十五）】力源环保（831353）:借海水利用新政东风，水处理龙头再度发力

【专题报告（二十四）】伊禾农品（430225）:农产品全产业链覆盖，生鲜果蔬跨境电商龙头

【专题报告（二十三）】麦可思（833861）：中国高教管理数据与咨询产业的领军者

【专题报告（二十二）】瑞德设计（831248）：中国设计的领军力量

【专题报告（二十一）】金达莱（830777）：政策+技术双驱动，打造分布式污水处理领军者

【专题报告（二十）】超凡股份（833183）:国内领先的一站式全产业链知识产权服务机构

【专题报告（十九）】首都在线（430071）:IDC转型云业务典范，多领域混合云领域先锋

【专题报告（十八）】树业环保（430462）:环保“膜法师”，站上高附加值功能性薄膜风口

【专题报告（十七）】汇元科技（832028）:网络游戏支付龙头多方布局互联网金融

【专题报告（十六）】赛莱拉（831049）：成功转型业绩稳健，稳坐新三板干细胞第一股

【专题报告（十五）】永成医美（839816）:名医效应带动高毛利增长

【专题报告（十四）】华韩整形（430335）:医美行业专业品牌，内研外扩助力优异未来

【专题报告（十三）】贝特瑞（835185）:锂电池负极材料龙头，正极材料成新爆点

【专题报告（十二）】自在传媒（834476）：资源禀赋出众，战略布局领先—强劲生长的影视综营销细分龙头

【专题报告（十一）】星火环境（430405）:废液处置品牌强势，环保整体服务扩张可期